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世纪娱乐城登入:中信证券:政治局会议七大要点

2020年07月31日 10:19
来源: 明晰笔谈

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文章摘要:世纪娱乐城登入,轰形成无数,永利国际集团基金,甚至第三刀竟然只知道他在修真界飞升。

  核心观点

  需要关注政治局会议的七大要点,预计下半年将是经济基本面回升+稳货币+紧信用的组合,债券熊市担忧暂且不必,但料利率也难以摆脱震荡的行情。

  内忧渐散,外患仍存,“双循环”兼顾内外。二季度以来,随着国内复工复产的有序推进,中国经济快速复苏,各项经济数据均平稳回暖,但海外主要经济体的疫情仍在蔓延,国际贸易受到明显冲击。同时中美贸易摩擦波澜再起,外部环境的不确定性已成为当前中国经济基本面中不容忽视的重要风险。在当前国际环境日趋复杂的时代背景下,深化“国内大循环”既是对“逆全球化”的未雨绸缪,也可以起到“防风险”和“补短板”的效果。

  短期冲击消弭,着眼中长期。会议对短期疫情的影响着墨较少,关注经济回归正轨后中长期问题。政治局会议特别强调宏观调控跨周期的调节,实现稳增长和防风险的长期均衡,也是在前期超宽松的流动性、信贷投放背景下导致了杠杆率水平快速抬升、房价出现一定幅度上涨,政策重拾防风险议题,这也部分兑现了市场前期对下半年政策的预期:政策难再宽松,下半年是基本面好转+政策退出的组合。

  积极财政更“注重实效”。本次会议并没有继续赘述已经较去年同期大幅扩张的政府融资,而是将重点转向了资金的使用效率,“要保障重大项目建设资金,注重质量和效率”,积极财政政策大概率已经足量,预计更进一步的刺激大概率难以看到。今年上半年财政收入同比大幅下滑接近11%的情况下,财政存款明显高于去年同期,说明财政资金需要加快使用进度。

  货币调整早于政策表态,稳货币料将持续。本次会议对货币政策的定调回归到灵活适度,不再要求降准降息等政策,取而代之的是“精准导向”。虽然货币表态边际收紧,但实际上货币调整早于政策表态,从近期央行的流动性操作来看,当前的资金面基本上已经调整到位,加上仍然有推动综合融资成本明显下行的目标,我们判断货币政策中期内仍然将以稳为主。

  宽信用迎拐点,结构性的信贷投放将倾向于制造业和中小企业本次会议要求货币供应量和社会融资规模合理增长,前期货币政策的回归常态已经提前迈出了货币供应边际收紧的步伐,下半年信贷投放和社融增速遭遇拐点也符合我们此前的判断。总量层面的宽信用迎来拐点,结构层面将转向制造业和中小企业,回归结构性的货币和信用宽松。

  坚持“房住不炒”。房地产大方向表述一字不变,彰显政策落实房地产长效机制的决心。近期多地房地产政策再度收紧,是6月房价上涨过快的直接结果。房地产在我国居民财富配置中占据重要权重,又是主要工业品的重要下游需求,房地产市场稳健发展是平衡“稳增长”和“防风险”的重要环节。政策思路已然明确,地产调控最直接的影响可能还是抵押贷款和居民信用的边际减少,信贷和社融增速预计也会因此受到一定的影响。

  宏观杠杆与资本市场改革。会议虽未明确指出“稳杠杆”,但“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”隐含了在经济生产恢复常态后,信贷增长与经济增速相匹配的含义。预计下半年宏观杠杆率的扩张将迅速放缓,同比增幅可能走平或小幅回落。以逆周期应对短期冲击,以改革促进长期发展,资本市场改革是发挥金融体系支持实体经济作用的重要一环,资本市场改革长期助力市场繁荣。

  债市策略:本次政治局会议对下半年政策的定调基本符合预期,传统基建和地产的逐步退出可能导致经济基本面修复过程更为平坦,稳货币+紧信用的组合下,债券市场本身不必过度悲观,债券熊市担忧暂且不必,但是料也难以摆脱震荡的行情。

  正文

  内忧渐散,外患仍存,“双循环”兼顾内外

  结合本次政治局会议的表述,外部环境已成为当前中国经济基本面中不容忽视的重要风险。4月政治局会议对经济形势的表述为“当前经济发展面临的挑战前所未有”,而本次会议对经济环境的提法改为“我国已进入高质量发展阶段,……当今世界正经历百年未有之大变局,……国际环境日趋复杂,不稳定性不确定性明显增强”,对比来看,本次会议肯定了当前国内经济的发展成果,但对外部环境的态度仍偏谨慎。二季度以来,随着国内复工复产的有序推进,中国经济快速复苏,各项经济数据均平稳回暖,但海外主要经济体的疫情仍在蔓延,全球经济增长阴霾持续笼罩,国际工业产业链、供应链周转不畅,国际贸易受到明显冲击。同时随着近期中美贸易摩擦波澜再起,外部环境的不确定性已成为当前中国经济基本面中不容忽视的重要风险。

  “要推进资本市场基础制度建设”,资本市场改革长期助力市场繁荣。以逆周期应对短期冲击,以改革促进长期发展。资本市场改革是发挥金融体系支持实体经济作用的重要一环:放宽资本市场准入,吸引外资机构在中国市场角逐竞争,以实现金融服务的国际化;引导险资、养老金等长线资金入市,稳定市场波动促进A股长牛;进一步改革资本市场发行机制,降低门槛,充分发挥金融市场的定价能力和促进资本流动性的作用。预计资本市场改革将改变A股“牛短熊长”的局面,促使股票市场走向长期慢牛。

  总结

  短期经济受疫情冲击的影响已经过去,二季度经济表现好于预期后,会议对后续经济回升较为乐观,更加关注中长期问题。一方面是要求宏观政策跨期调控,并注重稳增长和防风险的中长期均衡,虽然经济还没有回到正常状态,但是已经走出低谷,这个时候政策的逐步退出不是逆周期调节而是跨周期调节。另一方面,面对国际环境日趋复杂的时代背景下,深化“国内大循环”既是对“逆全球化”的未雨绸缪,也可以起到“防风险”和“补短板”的效果。国内大循环立足点是扩大内需,并不依赖传统基建+地产的组合,而是新基建、制造业、消费需求等。

  在上述宏观判断下,政策组合逐步回归常态。财政政策注重落地执行,上半年地方债政府专项发行规模较大、财政资金较为充裕,后续需要加快使用进度;而随着地产+基建从对冲疫情冲击的政策组合中逐步退出,后续等待发行的地方政府专项债预计对传统基建的支持会有所减弱。货币政策则已经提前调整到位,在降成本和配合财政、产业政策的角度,总量层面仍然以稳为主,结构层面继续推进直达实体经济的货币政策工具、再贷款再贴现的运用。

  宽信用迎拐点,结构性的信贷投放倾向于制造业和中小企业。本次会议要求货币供应量和社会融资规模合理增长,前期货币政策的回归常态已经提前迈出了货币供应边际收紧的步伐,下半年信贷投放和社融增速遭遇拐点也符合我们此前的判断。总量层面的宽信用迎来拐点,结构层面转向制造业和中小企业,回归结构性的货币和信用宽松。

  本次政治局会议对下半年政策的定调基本符合预期,稳货币+紧信用的组合下,债券市场本身不必过度悲观,传统基建和地产的逐步退出可能导致经济基本面修复过程更为平坦,债券熊市担忧暂且不必,但是料也难以摆脱震荡的行情。

(文章来源:明晰笔谈)

(责任编辑:DF010)

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